探路者倒也沒(méi)錯(cuò)“假對(duì)賭”現(xiàn)形記 多元化卻帶來(lái)一路下滑

借由連續(xù)推出的并購(gòu)重組項(xiàng)目，在市場(chǎng)整體走強(qiáng)中，這祖?zhèn)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)為主的上市公司，從2013年初的60億元1路爬升，至2015年中，1度創(chuàng)下260余億元市值。

3年以后，這1數(shù)據(jù)已下滑至不足30億元，使人欷歔。

探路者的并購(gòu)后遺癥凸顯，正是研究最新的上市公司財(cái)報(bào)的1個(gè)絕佳視角。

近日，探路者表露上半年事跡，營(yíng)業(yè)收入8.77億元，同比降落31.38%，;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2412萬(wàn)元，同比降落69.47%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)635萬(wàn)元，同比降落89.02%。

據(jù)了解，彼時(shí)通過(guò)1系列并購(gòu)，探路者建立起的戶外用品、旅行服務(wù)和大體育3大板塊并未實(shí)現(xiàn)其多元化轉(zhuǎn)型愿景。

通過(guò)對(duì)話上市公司及業(yè)內(nèi)人士，得悉，更加嚴(yán)重的是，其與旅行板塊的重要子公司易游天下并未簽署明確的事跡補(bǔ)償協(xié)議，而后期易游天下爆發(fā)的1系列問(wèn)題成為探路者事跡的1大拖累。

目前，探路者已斟酌剝離旅行服務(wù)和體育業(yè)務(wù)中與戶外主營(yíng)業(yè)務(wù)相干性較小的項(xiàng)目，回歸主業(yè)。

沒(méi)有補(bǔ)償?shù)?對(duì)賭 ?

曾令機(jī)構(gòu)投資人和散戶追捧的 買買買 大舉并購(gòu)戰(zhàn)略，如果在彼時(shí)視角，或許會(huì)有另外一種結(jié)論。

翻開之前的成績(jī)單，號(hào)稱 國(guó)內(nèi)戶外用品第1股 的探路者絕不是浪得虛名。

2009⑵013年，其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)均值超過(guò)55%。

但是，在2014年，探路者開始出現(xiàn)事跡增速放緩的信號(hào)。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)18.28%;2015年探路者出現(xiàn)事跡首次下滑的情況，凈利潤(rùn)2.63億元，同比降落10.5%。2017年，探路者遭受上市以來(lái)首虧，凈利潤(rùn)虧損8485.39萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)虧損達(dá)1.85億元。

探路者事跡的1路下滑，與其多元化轉(zhuǎn)型密不可分。

2013年探路者開啟第1起并購(gòu)，隨后1發(fā)不可收，并在2015年到達(dá)巔峰。其前后對(duì)綠野、圖途、易游天下、行知探索等公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，并建立起戶外用品、旅行服務(wù)和大體育3大事業(yè)群。

隨之而來(lái)的是， 股東收益 因此攀上巔峰。在2015年年中，260余億元市值背后，埋伏著的除身家不菲的上市公司實(shí)際控制人，更有諸多機(jī)構(gòu)投資者，其中不乏明星機(jī)構(gòu)。

而上述業(yè)務(wù)終究并未給事跡帶來(lái)起色，反而使探路者走進(jìn) 迷途 。

數(shù)據(jù)顯示，2016年，探路者戶外產(chǎn)品板塊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.76億元，旅行服務(wù)板塊業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損3410萬(wàn)元，體育板塊業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損990萬(wàn)元;2017年，旅行服務(wù)板塊業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損2758萬(wàn)元。

而旅行業(yè)務(wù)中主要的拖累就是探路者投資并控股的易游天下。

2014年，探路者以2.3億元拿下旅行社渠道運(yùn)營(yíng)商易游天下74.56%的股權(quán)。根據(jù)探路者與易游天下約定的事跡目標(biāo)，易游天下在2015年至2017年預(yù)計(jì)的營(yíng)業(yè)收入分別不低于15億元、40億元和60億元，毛利分別不低于4500萬(wàn)元、1.2億元和1.8億元，凈利目標(biāo)2015年虧損不超過(guò)2500萬(wàn)，2016年實(shí)現(xiàn)盈利，2017年盈利6000萬(wàn)。

但易游天下沒(méi)有完成事跡許諾，而且相差甚多。

2015至2017年，易游天下合計(jì)許諾營(yíng)業(yè)收入為115億元，但實(shí)際只完成了27.9億元;許諾利潤(rùn)為合計(jì)3500萬(wàn)元，但實(shí)際事跡合計(jì)為虧損5493.92萬(wàn)元。

更加嚴(yán)重的是，當(dāng)初易游天下并沒(méi)有與探路者簽署明確的事跡補(bǔ)償協(xié)議。

8月17日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)導(dǎo)以投資者身份致電探路者證券投資部，對(duì)方也明確否認(rèn)了對(duì)賭協(xié)議的存在。但近兩年對(duì)該案例見諸報(bào)真?zhèn)€描寫多為 對(duì)賭協(xié)議 。

沒(méi)有補(bǔ)償協(xié)議就不能稱之為對(duì)賭。但沒(méi)有明確的事跡補(bǔ)償條件，設(shè)定事跡目標(biāo)的意義在哪里?沒(méi)有補(bǔ)償協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)在于，1旦產(chǎn)生損失需要由投資者承當(dāng)。 1位長(zhǎng)時(shí)間從事研究并購(gòu)案件的市場(chǎng)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)導(dǎo)說(shuō)。

要末是糊弄投資者，要末是對(duì)并購(gòu)標(biāo)的非常有信心。 上述人士說(shuō)道。

1位服裝行業(yè)的分析師則表示， 確切存在這類約定情況同時(shí)也是1項(xiàng)落地的大賽，有可能標(biāo)的對(duì)公司的影響占比不是很大，所以不設(shè)置事跡對(duì)賭。

年報(bào)顯示，探路者對(duì)易游天下2016年與2017年連續(xù)兩年計(jì)提的商譽(yù)減值，計(jì)提金額分別為1025萬(wàn)元和8675萬(wàn)元。而2017年對(duì)易游天下計(jì)提的商譽(yù)減值，就足以造成探路者當(dāng)年的虧損。

探路者證券部人士表示， 公司在2017年做出的相應(yīng)減值，是1個(gè)非常明確信號(hào)，是意想到并購(gòu)帶來(lái)的問(wèn)此舉要?dú)w功于南極人獨(dú)創(chuàng)的商業(yè)運(yùn)作模式題。

剝離進(jìn)行時(shí)

在不堪重負(fù)以后，探路者開始做 減法 。

在2017年年報(bào)中，探路者提出，2018年公司將聚焦資源增進(jìn)戶外用品主業(yè)的發(fā)展，對(duì)旅行、體育等領(lǐng)域中與戶外主營(yíng)業(yè)務(wù)相干性較小的業(yè)務(wù)和投資項(xiàng)目將逐漸進(jìn)行剝離及退出。同時(shí)對(duì)綠野、6只腳等與戶外主業(yè)有深度協(xié)同作用的業(yè)務(wù)加強(qiáng)整合。

8月17日，探路者證券部人士承認(rèn)， 公司確切意想到之前并購(gòu)存在的問(wèn)題，多是業(yè)務(wù)并未融會(huì)得很好，所以采取了后續(xù)的動(dòng)作。

2018年上半年事跡報(bào)告稱，已對(duì)旅行、體育等領(lǐng)域中與戶外主營(yíng)業(yè)務(wù)相干性較小的業(yè)務(wù)和投資項(xiàng)目，加強(qiáng)了投后管理，并啟動(dòng)剝離及退出的計(jì)劃。但由于報(bào)告期整體資本市場(chǎng)資金面緊縮及相干企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況等諸多因素的影響，剝離及退出的有效達(dá)成尚需時(shí)間。

梳理最近幾年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2015年、2016年，戶外、旅行、體育還是探路者主推的3大板塊。從2017年報(bào)開始，幾近沒(méi)有體育板塊的提法。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)導(dǎo)從證券部人士處得悉，公司 3大事業(yè)群 的提法已不復(fù)存在，體育部門也在漸漸弱化。

那末，在剝離業(yè)務(wù)以后，是不是會(huì)帶來(lái)裁員問(wèn)題? 或許吧，看后續(xù)進(jìn)展。目前沒(méi)有裁員。 上述人士說(shuō)。

8月17日，在以消費(fèi)者身份致電探路者咨詢業(yè)務(wù)問(wèn)題，客服人員提供了1個(gè)對(duì)接人員的號(hào)。但撥通后對(duì)方稱已離職，其并未流露離職緣由。

上述情況或?qū)倥既唬珡臄?shù)據(jù)來(lái)看，關(guān)店、裁員確在進(jìn)行中。

2017年上半年探路者關(guān)店17家;下半年通過(guò)新開集合店和童裝店提升了門店數(shù)量;但2018年上半年，探路者旗下的門店數(shù)量，較2017年底減少86家。

2015年⑵017年，探路者員工總數(shù)分別為2144人、2064人、1791人;2017年員工數(shù)量減少了273人。

而在剝離業(yè)務(wù)的進(jìn)程中，首當(dāng)其沖確當(dāng)屬易游天下。證券部人士坦言， 這是對(duì)我們影響很大的1塊。

作為探路者旅行業(yè)務(wù)中的主要子公司易游天下，在今年上半年 經(jīng)營(yíng)狀態(tài)延續(xù)惡化 。不但如此，易游天下外阜分公司負(fù)責(zé)人涉嫌合同訛詐等惡性事件引發(fā)了多起訴訟案件，致使易游天下部份資金被凍結(jié)和賠付，造成現(xiàn)金流面臨很大壓力。

至于為什么當(dāng)初未對(duì)易游天下設(shè)置事跡補(bǔ)償，上述人士未予置評(píng)。

據(jù)悉，目前探路者管理層正在采取措施積極盤活易游相干資產(chǎn)以減緩其現(xiàn)金流壓力，同時(shí)審慎評(píng)估易游公司的全面情況，提出綜合解決方案。

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楊大筠

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