李寧拔掉開得正盛開的鮮花去灌別的野草究竟值嗎？

1)營業收入增長(高于 GDP，最好高于同業);2)毛利率(保持穩定或穩中有升);3)同店銷售增長(源于經銷費用占營業收入占比)。

在 2008 年中國體育衣飾行業經營景氣頂峰之前的草莽發展年代，中國體育用品公司都沒有零售或品牌運營經驗 ; 常常是以批發商起步，與一樣經驗不足的小店零售商合作，這與發達國家成功的零售巨頭構成鮮明對照。中國以批發銷售為主的零售商側重以開店帶動增長，而不是真正了 解消費者的需求而建立高效的營銷平臺和零售經營模式和獨特而富內涵的品牌。

這些后來者以迅速擴大見稱，在品牌標志、店面裝璜、市場推行，以致產品各方面都對行業領導者進行盲目模仿，這讓1些追隨者搭上經濟順風車，依托寬松的資本市場得以迅速發展。固然，那時的中國存在大片市場空白，讓他們可以開辟新店。而由于當時消費者對昂貴的高端品牌產品購買力有限，同時低價產品也缺少足夠的選擇，因此借以缺少創新功能及獨特設計的便宜產品仍舊得以取得良好的銷售。

中國體育用品行業的發展在 2008 年北京奧運會時到達頂峰，但以后開始面臨由于日趨劇烈的競爭 而致使的各種挑戰，包括營銷渠道的過度擴大、銷售渠道過量庫存、本錢上漲等狀態。并且，由于中國多數服裝企業包括李寧公司在內普遍采取批發式經營，致使這些狀態延續積累。

同時，隨著消費者品味提高，對運動功能方面也有了特定需求，舊的商業模式 因此已沒法有效運轉。消費者不但購買力提高，選擇也愈來愈多樣化，這些多樣化的選擇不但來自飽和的體育用品市場，還來自極具競爭力的休閑服裝。

當時李寧公由于運營機制令其冷淡消費者，李寧的批發模式致使其與迅速變化的消費潮流脫節，渠道庫存高企和店面虧損。在 2012 年引入戰略投資者 TPG 后，制定了渠道復興計劃，放棄單1的批發業務模式，因其難以實現通過不同零售體驗與消費者直接溝通。從批發銷售轉型為以市場為導向的零售業務模式，從而提高渠道和運營的效力。

建立現代化的零售平臺，搜集和分析實時銷售數據，讓產品和零售團隊捕捉并預 測市場需求趨勢。統1的采購和分類綜合計劃，在適當的地點銷售適當的 產品。改變供應鏈模式，真正實現快速反應。周期時間明顯下降，支持批量生產和交貨，從而顯著提高庫存效力并下降風險。補貨、集中物流、交換和定單退貨流程自動化令店鋪實現標準化運營，最大程度增加同店銷售額。

現在李寧公司庫存和渠道庫存結構良好，新品占比高，渠道新品售罄率高等等都是這1零售經營策略調劑下的表現。這次紐約時裝后，如 " 中國李寧 " 帽衫、虎鶴同形帽衫、悟道 2 等熱款產品對終端消費者反饋的快速響應和鋪貨節奏可非常及時和優秀。但這1零售經營策略的調劑雖然對將來大有好處，但現在卻在財務指標上造成了1定的負擔。看下表：

對照3大國產品牌體育衣飾股的財務指標，李寧與安踏體育(02020) 和361度(01361)的各財務指標都相近，惟有 經銷開支占比 顯得非常突兀，直接影響了經營利潤率。這1指標比同業高出1大截，主要就是直營店鋪租賃、裝修保護、人員本錢和物流費用。這些費用都是相對剛性的，但又是相對固定的。只能通過營收不斷增長、保持穩定的毛利率，同時同店銷售的增長來攤低，從而使李寧的利潤率往同業正常水平回歸。這就是李寧當前的經營現狀和關鍵。依然是時下最有話題度的運動員之1

2、李寧確當前估值

1)李寧在08年后墮入窘境，除本身的經營出了1些問題外，也是在全部國內體育衣飾行業由景氣掉頭向下的大背景下產生的。現在李寧的窘境反轉，除本身經營策略、經營效力和財務結創建自己的品牌構的改良外，同時也伴隨著國內體育衣飾行業回暖，消費升級的大背景的。窘境反轉確立后，隨著行業的復蘇，李寧本身由于經營能力的演變而市場份額的不斷擴大，營業收入的不斷增長，利潤指標的不斷改良，在這1周期里，可看作是1個成長股。可以預感，今后幾年李寧的營收會不斷增長，同時經營利潤率指標也會向同業水平不斷修復，乃至高于同業。

鑒于以上因素，李寧當前的估值不能靜態的看。以17年88億的營收看，如果凈利潤按行業正常的10%算，則對應8.8億的凈利潤。以上周59.8的收盤價算為171億市值，市盈率19.4倍。對1個高于GDP增速，開啟新增長周期的消費類公司來講，估值其實不高。這是1個視角。

2)另外初見冷艷一個視角。雖然近期李寧的股價經歷了較大的漲幅(年初至今54.8%)，但你打開李寧的月線 K 線圖看，李寧相較之前的高峰，現在還遠遠在山腳(前復權看高峰在30 港元左右)。不同于周期股或1些天花板明顯的成熟乃至夕陽行業，消費行業隨著通脹和消費水平的提升，在每新的周期總是能1波高過1波。之前的李寧都能到過30港元，現在經歷鳳凰涅槃，重整旗鼓，更加強大(經營能力、品牌氣力)的李寧有甚么理由不能超出之前呢?隨著消費升級、文化自信的不斷演化，李寧作為國產運動品牌龍頭，代表著 中國精神 ，對170億的市值，尚屬于偉人的基因，嬰兒的體量。

時隔5個月

3)第3個視角。市場不是完全理性的，但市場是聰明的。1只處在價格上升趨勢中的股票，交易各方必有緣由。首先市場中的各方信息是不對稱的(比如，紐約時裝周后，1些李寧旗艦店的同店銷售當月同比增長達130% 以上，很多人是不會有這類數據的)。同時除個人研究深度、眼光、策略體系的因素外，還有個人風險偏好、資金期限配置、機會本錢等眾多因素。當前李寧的營收才剛剛開啟增長，財務指標孩未修復，盈利增長點還為打開(比如李寧兒童)，利好還為兌現(比如紅雙喜分拆上市)，市場對體育衣飾行業的情緒還未過熱。

沒必要現在拔掉正在盛開的鮮花去澆灌別的野草。如若到了有明顯財務、情緒、估值泡沫的那時，可結合如20日均線回調等技術方法清倉 這是唯1價投應當適當用1定技術方法的時候(但也僅限于1些如均線、支持、阻力等有交易心理學邏輯的簡單指標)。

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